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聚氨酯传统淡季 关注建筑保温市场投资机会

10月聚氨酯原料价格涨跌互现，下游开工率整体低于齿型垫片往年。纯MDI价格同比-8.7%，聚合MDI同比-6.4%，TDI同比-1离心水泵9.6%，己二酸同比-17.7%。BDO、PO供应紧张，虽下游需求不佳，但价格仍同比+18.2%及+18.9%，聚醚在PO涨价支撑下价格分别上涨19.7%(硬泡聚醚)及13.6%(软泡聚醚)。下游行业开工率低于往年，聚氨酯硬泡市场较好，聚合MDI跌幅较低。纯MDI下游的TPU开工约60%，浆料约60%，鞋底原液约50%，氨纶约80%。软泡市场需求最拉力实验机装上后需要初步精度找正为低迷，TDI跌幅最大。

预计11月传统淡季产品量价齐跌。11月是聚氨酯需求传统淡季，经历今年传统旺季不旺及受制于目前仍显紧张的资金链，以中小企业为主的聚氨酯下游开工一直处于低位，需求及库存一直较低，下游企业11月需求回升及补库存可能性较低。在买涨不买跌情绪下，贸易商库存也保持在低位。预计11月行业主要产品量价均可能继续下跌，但在国家扶持中小企业有关政策刺激下，价格跌势有可能有所趋资料缓。

传统淡季关注结构性投资机会。11月聚氨酯行业基本面乏善可陈，我们建议关注聚氨酯外墙保温材料的政策走势。我们判断在当前的施工淡季，国家有关部门可能解决目前节能和A级阻燃不能同时满足的问题。但即使相关政策在近期出台，对行业业绩的拉动在明年一季度才能开始初步显现，年内影响则更多表现在对估值的拉动。

上市公司三季度毛利率和净利润下降严重。三季度行业毛利率凸轮开关同比-2.3%，环比-5.6%，仅烟台万华毛利环比上升，其余均下降。单季净利润同比+10%，环比-12%，考虑到烟台万弹簧销华的净利润占比超过60%，剔除烟台万华后，行业净利润同比-10%，环比-56%，反应出传统旺季未如期启动对行业盈利影响较大。单季度经营活动现金流净额环比和同比均下降严重，分别为-72%和-94%。

风险因素：宏观经速率≥0.05%FS/s时济大幅波动，下游需求大幅下跌风险。

行业投资评级及投资策略。行业进入传统淡季，量价齐跌在市场预期之内，我们建议关注聚氨酯外墙保温政策给相关公司带来的估值提升，相对看好具有阻燃概念的雅克科技、烟台万华和红宝丽。

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